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2025/10/04
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  深信服(300454) 高效管理下报表质量高ღ★◈,为利润向上弹性提供良好基础 2025H1营收30.09亿元ღ★◈,同比+11.16%ღ★◈;归母净利润为-2.28亿元ღ★◈,同比+61.54%ღ★◈;扣非净利润-2.59亿元ღ★◈,同比+60.44%ღ★◈。单2025Q2ღ★◈,营收17.47亿元ღ★◈,同比+4.5%ღ★◈;净利润0.22亿元ღ★◈,同比+121.3%ღ★◈,自2020年以来首次在Q2实现盈利ღ★◈。 25Q2销售/管理/研发费用率36.22%/4.01%/28.29%ღ★◈,同比分别-1.31%/-1.97%/-4.38%ღ★◈。公司持续提升内部管理效率ღ★◈,报表持续体现较高质量ღ★◈。若宏观经济进一步复苏ღ★◈,公司国内业务收入增速有望进一步提升ღ★◈。 长期看ღ★◈,“出海+大客户+AI”驱动ღ★◈,公司新增长曲线.33%ღ★◈,占总收入比重约为8.44%ღ★◈。2022~2024年海外收入复合增速为43.4%ღ★◈,2024年推出XDR海外正式版ღ★◈。考虑海外渠道建立深入ღ★◈,公司海外收入有望持续快速增长ღ★◈。 大客户ღ★◈:截止25H1末ღ★◈,公司合同负债同比增长22%ღ★◈,反映XaaS业务的后续增长动力ღ★◈。截止2025年H1ღ★◈,MSS/XDR客户数达到5500个ღ★◈;XAAS牵引ღ★◈,公司客户上攻效果有望持续体现ღ★◈。 AIღ★◈:一方面ღ★◈,公司安全GPT已在130+家真实环境测试/应用(截止2024.5月)ღ★◈;另一方 面ღ★◈,针对DeepSeek等模型提供一键部署ღ★◈,通过AICP算力平台部署方案在多实例ღ★◈、并发推理场景中可实现5-10倍性能提升ღ★◈,AICP平台能力有望持续提升ღ★◈,构建TO B Agent入口ღ★◈。 公司AI能力具备潜力ღ★◈,AI底座+AI PaaS+AI应用构建三大基础能力 AI底座ღ★◈:HCI+AICP组成承载与算力编排ღ★◈,客户在HCI集群中只需添加一台GPU节点ღ★◈,就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型ღ★◈。 AI中台ღ★◈:AI应用创新平台内置RAG引擎独步天下txt新浪ღ★◈,提供智能分片ღ★◈、直连企业知识库与“运营→评估→调优闭环”ღ★◈,生成高可信内容ღ★◈,场景问答准确率达到90%以上ღ★◈。 AI-Native应用ღ★◈:客户可基于深信服AICP将企业的知识资产信息进行整合ღ★◈,构建企业智慧库ღ★◈。并结合NLP实时解析各类知识ღ★◈,进行解答ღ★◈。 我们认为ღ★◈,若To B端Agent进入规模放量期ღ★◈,凭借AI底座+AI PaaS+AI应用创新平台ღ★◈,深信服AICP平台有望成为私有化部署的AI全栈入口ღ★◈。比如ღ★◈,基于AICP平台ღ★◈,可实现AI质检分析ღ★◈、决策支持ღ★◈、AI编码等应用的落地ღ★◈。以深信服与瑞铭医疗的合作为例ღ★◈,AI编码准确率超95% 盈利预测ღ★◈: 预计公司2025-2027年收入为85.17/99.11/111.53亿元ღ★◈,同比增速为13.26%/16.37%/12.53%ღ★◈,我们认为2025年收入有望进一步提速(在海外与大客户需求 增长ღ★◈、云业务+XaaS产品发力等多重驱动下)ღ★◈,公司利润弹性有望进一步释放ღ★◈,预计25-27 年归母净利润达4.05/7.44/8.58亿ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:市场竞争加剧风险ღ★◈、行业景气度下行风险ღ★◈、供应链紊乱风险ღ★◈、大客户进展及订单不及预期ღ★◈、盈利预测与估值偏差等ღ★◈。

  深信服(300454) 投资要点ღ★◈: 长期受益国产替代ღ★◈、AI推动的IT架构升级ღ★◈,25H1收入稳步增长ღ★◈。25H1公司营收30.09亿元ღ★◈,同比增长11.16%ku酷游平台ღ★◈。H1收入稳增主要因伴随着国内信创建设以及国产化替代的推进ღ★◈,云业务的收入增速较快ღ★◈。此外ღ★◈,公司持续进行海外布局ღ★◈,公司在海外实现收入2.54亿元ღ★◈,同比增长35.33%ღ★◈。 云收入是公司收入增长的核心驱动力ღ★◈,多个产品市占率位于前三ღ★◈。25H1公司云计算及IT设施收入为13.95亿元ღ★◈,同比增长26.15%ღ★◈,占比上升到46.36%ღ★◈。其中以超融合HCI产品为代表的SDDC产品线%以上的增速ღ★◈。随着私有云市场的需求逐步向虚拟化平台(如VMware)替代转移ღ★◈,加上下游客户的持续上云趋势ღ★◈,深信服云产品的市场需求预期将继续增长ღ★◈。尤其未来AI应用和模型铺开ღ★◈,这一趋势或将更加明显ღ★◈。市场份额方面ღ★◈,根据IDCღ★◈,25Q1深信服HCI超融合市占率约25%ღ★◈,位居中国全栈超融合市场第一ღ★◈。同时ღ★◈,公司持续优化信创产品及方案ღ★◈,上半年推出超融合/云平台(HCI&SCP&sCloud)6.11.0版本ღ★◈,还在VMware替代等领域做了深度探索ღ★◈,并提供托管云ღ★◈、私有云等多样化的云解决方案ღ★◈,进一步满足市场需求ღ★◈。 AICP+HCI超融合方案推出ღ★◈,助力企业IT部门搭建内部专用大模型等ღ★◈,提供硬件+软件层AIInfra产品ღ★◈。大模型及AI应用逐步推广ღ★◈,催生数据敏感企业的私有化部署需求ღ★◈。公司AICP+HCI的新一代方案ღ★◈,协助客户基于本地集群快速部署并承载多个大模型ღ★◈,支持1%级别的显卡切分ღ★◈,大幅提升显卡资源利用率ღ★◈。还发布AI应用创新平台ღ★◈,内置RAG流程ღ★◈,支持链接企业自有知识库ღ★◈,帮助用户仅需通过简单操作ღ★◈,即可构建高质量的RAG应用(如智能客服ღ★◈、知识问答系统等)ღ★◈。在用户不断进行AI扩建过程中ღ★◈,深信服AI创新平台可不断兼容适配国内外显卡厂商ღ★◈,技术储备丰富ღ★◈。 网安业务收入25H1小增ღ★◈,云安全需求有望持续ღ★◈。25H1客户对于网络安全的投入仍相对谨慎ღ★◈,公司网安收入为14.35亿元ღ★◈,同比增长2.61%ღ★◈,占收入比重为47.68%ღ★◈,公司持续丰富网络安全业务新产品ღ★◈。2025年初ღ★◈,公司基于安全GPT的实践基础ღ★◈,将DeepSeek-R1模型深度融入到安全GPT的架构中ღ★◈,形成了一套在安全领域的技术框架ღ★◈,实现了数据安全ღ★◈、辅助运营ღ★◈、威胁调查等场景ღ★◈,未来上云趋势下ღ★◈,云安全产品需求有望持续存在ღ★◈。 毛利率持稳ღ★◈,25H1控费显著ღ★◈,25Q2实现盈利ღ★◈。25H1公司归母净利润-2.28亿元ღ★◈,亏损同比收窄61.54%ღ★◈,Q2归母约2198万元ღ★◈,扭亏为盈利ღ★◈。公司25H1毛利率约为62%ღ★◈,较上年同期增长0.75pctღ★◈,其中云计算业务毛利率增长3.46pctღ★◈。此外ღ★◈,公司持续降本增效ღ★◈,控费效应显著ღ★◈。25H1销售ღ★◈、管理ღ★◈、研发费用率整体比同期下降近6%ღ★◈、2%ღ★◈、7%,Q2控费持续ღ★◈,净利率提升至1.26%ღ★◈。 盈利预测与评级ღ★◈:基于公司半年报ღ★◈,我们预期公司25/26/27年收入分别为80.4亿ღ★◈、90.2亿ღ★◈、105.8亿ღ★◈,同比增速分别为6.98%ღ★◈、12.14%ღ★◈、17.27%ღ★◈。当前股价对应PE为123ღ★◈、67ღ★◈、52倍ღ★◈。我们选取和公司处于同一行业ღ★◈、提供网安产品及解决方案的启明星辰ღ★◈、天融信以及做云部署方案的云赛智联作为可比公司ღ★◈,25-27年可比公司均值PE为117ღ★◈、82ღ★◈、64倍ღ★◈。鉴于公司经营质量改善ღ★◈、AI带动云收入快速起量ღ★◈,收入有望持续增长ღ★◈,首次覆盖ღ★◈,给予“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈。市场竞争加剧的风险ღ★◈;新业务进度放缓风险ღ★◈;客户IT支出不及预期ღ★◈。

  深信服(300454) 事件ღ★◈:公司发布2025年中报ღ★◈,2025年上半年收入30.09亿元ღ★◈,同比增长11.16%ღ★◈;归母净利润-2.28亿元ღ★◈,同比增长61.54%ღ★◈。 云驱动公司收入快速增长ღ★◈。2025年上半年ღ★◈,公司毛利率为62.09%ღ★◈,同比增加了0.75pctღ★◈。公司网络安全业务收入14.35亿元ღ★◈,同比增长2.61%ღ★◈;云计算及IT基础设施业务收入13.95亿元ღ★◈,同比增长26.15%ღ★◈;基础网络和物联网业务收入1.79亿元ღ★◈,同比减少11.62%ღ★◈。 行业地位保持稳定ღ★◈。根据IDC等机构的排名ღ★◈,2025年Q1ღ★◈,深信服超融合以25.1%的市占率ღ★◈,位居中国全栈超融合市场前列ღ★◈;2024年第三季度ღ★◈,深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四ღ★◈。深信服XDR平台被定位于市场「领导者」类别ღ★◈;司也成为国内首家通过中国软件评测中心“信息技术应用创新基础设施即服务标准符合性测试”的云计算厂商ღ★◈。 探索GPT与安全结合应用ღ★◈。公司创新的安全GPT产品包括AI安全平台ღ★◈、钓鱼大模型ღ★◈、检测大模型ღ★◈、运营大模型ღ★◈、数据安全大模型等ღ★◈,公司坚定不移地以“AI First”为研发创新战略ღ★◈,在各个产品中不断落地AI技术和能力ღ★◈,如安全GPTღ★◈、AICPღ★◈、AI PaaSღ★◈、SAVE3.0ღ★◈、AIOps等ღ★◈。 投资建议ღ★◈:继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道ღ★◈。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.79\1.19\1.41元ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:新业务领域不及预期ღ★◈;行业竞争加剧ღ★◈。

  深信服(300454) 事件描述 8月21日ღ★◈,公司发布2025年半年报ღ★◈,其中ღ★◈,2025上半年公司实现收入30.09亿元ღ★◈,同比增长11.16%ღ★◈,上半年实现归母净利润-2.28亿元ღ★◈,同比高增61.54%ღ★◈,实现扣非净利润-2.59亿元ღ★◈,同比增60.44%ღ★◈;2025年第二季度公司实现收入17.47亿元ღ★◈,同比增4.50%ღ★◈,二季度实现归母净利润0.22亿元ღ★◈,同比扭亏ღ★◈,实现扣非净利润0.03亿元ღ★◈,同样实现同比扭亏ღ★◈。 事件点评 超融合及EDS是上半年收入增长的主引擎ღ★◈。分业务看ღ★◈,1)由于下游客户对安全的投入依旧保持谨慎ღ★◈,2025上半公司网络安全业务实现收入14.35亿元ღ★◈,同比小幅增长2.61%ღ★◈,但其中公司重点布局的融合GPT能力的XDRღ★◈、 MSS等战略业务仍保持较快增长ღ★◈;2)得益于信创建设及VMware国产化替代持续深化ღ★◈,上半年公司云计算及IT基础设施业务实现收入13.95亿元ღ★◈,同比增长26.15%ღ★◈,其中ღ★◈,SDDC产品线%以上的增长ღ★◈,EDS聚焦高价值场景ღ★◈、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化ღ★◈,产品竞争力稳步提升ღ★◈,收入增长较快ღ★◈;3)今年上半年公司基础网络及物联网业务实现收入1.79亿元ღ★◈,同比减少11.62%ku酷游平台ღ★◈,主要是受国内企业级无线业务及交换机竞争加剧影响ღ★◈,信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑ღ★◈,而近两年培育的新业务收入贡献仍较小ღ★◈。 持续降本增效成效显著ღ★◈,Q2单季度实现扭亏ღ★◈。2025上半年公司毛利率为62.09%ღ★◈,较上年同期提高0.75个百分点ღ★◈,其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点ღ★◈。在费用端ღ★◈,公司持续推行的降本增效举措成效显著ღ★◈,上半年销售ღ★◈、管理ღ★◈、研发费用整体同比减少6.81%ღ★◈,期间费用率较上年同期降低15.12个百分点ღ★◈。受益于此ღ★◈,今年上半年公司净利率达到-7.56%ღ★◈,较上年同期大幅提高14.31个百分点ღ★◈,其中ღ★◈,第二季度公司归母净利润实现扭亏 为盈ღ★◈。此外ღ★◈,上半年公司经营性净现金流从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元ku酷游平台ღ★◈,主要是因为上半年公司销售收现同比增加ღ★◈,同时公司加强供应链管理ღ★◈,上半年策略性备货金额同比减少ღ★◈,购买商品ღ★◈、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元ღ★◈。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商ღ★◈,AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长ღ★◈,调整盈利预测ღ★◈,预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.88\2.45ღ★◈,对应公司8月22日收盘价119.85元ღ★◈,2025-2027年PE分别为97.3\63.8\48.9ღ★◈,维持“增持-A”评级ღ★◈。 风险提示 产品迭代不及预期ღ★◈;宏观经济下行风险ღ★◈;市场竞争加剧风险ღ★◈。

  深信服(300454) 高度看好公司长期发展ღ★◈,维持“买入”评级 我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.20ღ★◈、5.62ღ★◈、6.85亿元ღ★◈,EPS分别为1.00ღ★◈、1.33ღ★◈、1.62元/股ღ★◈,当前股价对应2025-2027年PE分别为120.4ღ★◈、90.0ღ★◈、73.9倍ღ★◈,考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 Q2净利润转正ღ★◈,现金流明显改善 (1)2025年上半年公司实现营业收入30.09亿元ღ★◈,同比增长11.16%ღ★◈;实现归母净利润-2.28亿元ღ★◈,亏损同比收窄61.54%ღ★◈;实现扣非归母净利润-2.59亿元ღ★◈,亏损同比收窄60.44%ღ★◈。Q2单季度公司实现营业收入17.47亿元ღ★◈,同比增长4.50%ღ★◈;实现归母净利润2198.08万元ღ★◈,同比扭亏为盈ღ★◈;实现扣非归母净利润257.15万元ღ★◈,同比扭亏为盈ღ★◈。(2)从上半年公司各项业务情况看ღ★◈,客户对于网络安全的投入仍相对谨慎ღ★◈,公司网络安全业务收入为14.35亿元ღ★◈,同比小幅增长2.61%ღ★◈;受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入ღ★◈,公司云计算及IT基础设施业务收入为13.95亿元ღ★◈,同比增长26.15%ღ★◈;公司子公司信锐网科的主营业务基础网络及物联网业务收入为1.79亿元ღ★◈,同比减少11.62%ღ★◈。(3)上半年公司综合毛利率为62.09%ღ★◈,同比提升0.75个百分比ღ★◈。公司销售费用率ღ★◈、管理费用率ღ★◈、研发费用率分别为40.64%ღ★◈、5.15%ღ★◈、32.63%ღ★◈,同比下降6.05ღ★◈、1.88ღ★◈、7.19个百分点ღ★◈。(4)上半年公司经营活动净现金流为-2.35亿元ღ★◈,净流出同比大幅收窄ღ★◈。Q2单季度经营活动净现金流为5.96亿元ღ★◈,同比增长235.67%ღ★◈。现金流改善主要是因为公司加强供应链管理ღ★◈,销售收现同比增加和购买原材料支付的货款同比减少所致ღ★◈。 一朵云全面向AI升级ღ★◈,降低AI基础设施建设门槛 年初公司宣布一朵云全面向AI升级ღ★◈,公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案ღ★◈,全面优化推理性能ღ★◈,让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升ღ★◈,降低大模型整体使用成本ღ★◈。6月ღ★◈,公司AI创新平台实现五方面能力升级ღ★◈,进一步降低AI基础设施建设的门槛ღ★◈。 风险提示ღ★◈:政府财政支出紧张风险ღ★◈;市场竞争加剧风险ღ★◈;新业务进展不及预期ღ★◈。

  深信服(300454) 核心观点 单Q2实现利润转正ღ★◈。公司25H1收入30.09亿元(+11.16%)ღ★◈,归母净利润-2.28亿元ღ★◈,亏损收窄约61.54%ღ★◈;扣非归母净利润-2.59亿元ღ★◈,亏损收窄60.44%ღ★◈。单Q2来看ღ★◈,公司收入17.47亿元(+4.50%)ღ★◈,归母净利润0.22亿元ღ★◈,扣非归母净利润0.03亿元ღ★◈,均实现转正ღ★◈。单Q2实现盈利转正ღ★◈,公司经营充分调整到位ღ★◈。Q2收入增速短期放缓ღ★◈,不改全年持续复苏趋势ღ★◈。 毛利率有所提升ღ★◈,现金流依然优异ღ★◈。公司上半年毛利率为62.09%ღ★◈,同比提升0.75个百分点ღ★◈,尤其云计算业务毛利率提升3.46个百分点ღ★◈。公司三费整体同比减少6.81%ღ★◈,尤其管理和研发费用下降较大ღ★◈。公司25H1现金流入41.01亿元(+4.32%)ღ★◈,经营活动现金流净额为-2.35亿元(去年同期为-9.77亿元)ღ★◈,公司加强供应链管理ღ★◈,上半年策略性备货金额同比减少ღ★◈,购买商品ღ★◈、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元 云计算仍是收入增长主要动力ღ★◈,政府业务增长恢复ღ★◈。25H1云计算收入13.95亿元(+26.15%)ღ★◈,主要受益于信创对VMware等替换持续增长ღ★◈,以超融合为核心的产品线%以上增速ღ★◈;安全业务收入14.35亿元(+2.61%)ღ★◈,基础网络及物联网收入1.79亿元(-11.62%)ღ★◈。分行业来看ღ★◈,企业客户收入增长6.61%ღ★◈,收入占比达到48.75%ღ★◈;政府及事业单位收入增长16.98%ღ★◈,收入占比41.57%ღ★◈;金融及其他收入增长11.23%ღ★◈,收入占比9.68%ღ★◈。另一方面ღ★◈,公司在国际市场实现收入2.54亿元(+35.33%)ღ★◈。 安全企稳ღ★◈,云继续高增长ღ★◈,25年有望释放利润拐点ღ★◈。从安全行业来看ღ★◈,25年需求趋稳ღ★◈,全行业提效降本下ღ★◈,有望逐步扭亏ღ★◈。而公司率先发力AI与安全融合ღ★◈,重点培育的融合GPT能力的XDRღ★◈、安全托管服务(MSS)ღ★◈,保持较高增长ღ★◈,深信服MSS累积客户数量超过5500家ღ★◈。云计算超融合以25.1%的份额保持第一ღ★◈,在当下高增长的同时ღ★◈,“一朵云”HCI+AICP业务在持续升级ღ★◈,随着AI逐步落地ღ★◈,成为未来新的增长点ღ★◈。同时ღ★◈,分布式存储业务EDS产品和方案竞争力稳步提升ღ★◈,收入增长较快ღ★◈。 风险提示ღ★◈:宏观经济影响IT支出ღ★◈;行业竞争加剧ღ★◈;新业务拓展不及预期ღ★◈。投资建议ღ★◈:维持盈利预测ღ★◈,维持“优于大市”评级ღ★◈。预计2025-2027年营业收入为83.21/93.46/107.40亿元ღ★◈,增速分别为10.7%/12.3%/14.9%ღ★◈;归母净利润为4.75/7.64/10.09亿元ღ★◈。随着公司Q2进一步验证经营质量ღ★◈,公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时ღ★◈,AI安全和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道ღ★◈,净利率有望逐步修复ღ★◈,维持“优于大市”评级ღ★◈。

  深信服(300454) 报告内容摘要: 核心看点ღ★◈:①网安+云计算双线驱动ღ★◈,产品市场地位领先ღ★◈;②“AI+云化”开启新一轮成长周期ღ★◈。生成式AI驱动产品技术创新ღ★◈,云化服务需求成为新的增长点ღ★◈;③云计算+AI融合趋势明显ღ★◈,AICP迎智算增长动能ღ★◈;④公司“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案ღ★◈,实现VMware无感替换ღ★◈。 公司简介ღ★◈:深耕网安行业20余年ღ★◈,拓展布局云计算领域ღ★◈。深信服是一家专业从事企业级网络安全ღ★◈、云计算ღ★◈、IT基础架构及物联网相关产品与服务的提供商ღ★◈。公司的主要产品包括ღ★◈:1)网安领域ღ★◈:智安全业务构建“平台+组件+服务”业务模式ღ★◈;2)信服云是云计算业务品牌ღ★◈,构建了软件定义的云基础设施(超融合HCIღ★◈、虚拟化aSV等)ღ★◈、私有云ღ★◈、托管云ღ★◈、桌面云ღ★◈、分布式存储等云-网-端架构ღ★◈;3)子公司信锐网科经营基础网络与物联网业务ღ★◈;4)公司坚持“AIFirst”发展策略ღ★◈。推出安全GPTღ★◈、SAVE3.0ღ★◈、AIOps等技术产品ღ★◈,推出AICP算力平台ღ★◈,降低用户使用AI大模型成本ღ★◈,持续优化超融合ღ★◈、虚拟化等云计算子市场ღ★◈,打造“虚拟化+超融合+私有云”VMware替代方案ღ★◈。 网络安全市场规模持续增长ღ★◈,AI+云化有望成为网络安全业务破局新方向ღ★◈。根据IDC数据ღ★◈,中国网络安全市场规模预计从2023年的110亿美元增长有望至2028年的171亿美元ღ★◈,五年复合增长率为9.2%ღ★◈。2024年深信服以11.1%的份额领跑国内网络安全硬件产品市场ღ★◈。深信服创新地将AI与云化能力融入安全产品ღ★◈,构建以AI为内核ღ★◈、云化赋能的「安全新范式2.0」ღ★◈。公司以安全垂类大模型为基ღ★◈,制定“以AI对抗AI”策略ღ★◈,采用“线下硬件+线上订阅”创新联动部署方式ღ★◈。在AI+SASE赋能的下一代防火墙AFღ★◈、XDR+GPT打造高校安全运营中心ღ★◈、云化安全托管服务MSS等产品解决方案中得到成功验证ku酷游平台ღ★◈。 云计算+AI融合趋势明显ღ★◈,AICP迎智算增长动能ღ★◈。云计算市场持续稳定增长ღ★◈,据中国信息通信研究院统计ღ★◈,2023年我国云计算市场规模达6165亿元ღ★◈,较2022年增长35.5%ღ★◈,大幅高于全球增速,AI推动市场增长点向PaaSღ★◈、SaaS上移ღ★◈;超融合ღ★◈、虚拟化等子市场发展可期ღ★◈,根据艾媒咨询和亿欧智库数据ღ★◈,预计到2030年中国虚拟化软件市场规模有望突破200亿元ღ★◈,2024年超融合市场规模超过220亿元ღ★◈。公司AI+云计算方面相继推出AIPC算力平台(降低大模型部署成本ღ★◈、大模型应用实现推理性能5-10倍的提升)ღ★◈、HCI+AICP新一代超融合解决方案(全栈集成+AI赋能)ღ★◈。 “虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案ღ★◈,实现VMware无感替换ღ★◈。虚拟化ღ★◈、超融合ღ★◈、混合云等方案成为VMware替代优选ღ★◈,深信服基于此方向ღ★◈,提供“虚拟化→超融合资源池→私有云”等全系列产品和解决方案ღ★◈。在虚拟化ღ★◈、超融合以及私有云迁移能力上全面对标VMwareღ★◈,在降低迁移难度和具备完整兼容能力基础上ღ★◈,实现先进替代ღ★◈。截止2025年5月ღ★◈,深信服的“虚拟化→超融合资源池→私有云”产品解决方案已累计助力超过12000用户完成VMware替换ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈:公司是网络安全行业龙头厂商ღ★◈,网络安全产品市场领先ღ★◈,具有稳健的用户和口碑基本盘ღ★◈。公司将AI与云化能力融入安全产品ღ★◈,有望打开新一轮成长周期ღ★◈;云计算业务公司超融合常年保持国内市占率第一ღ★◈、AICP平台迎智算新升级ღ★◈;公司构建“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案ღ★◈,实现VMware先进替换ღ★◈,近些年凭借VMware退出中国市场的红利ღ★◈,云计算业务有望实现高增速发展目标ღ★◈。我们预计2025-2027年EPS分别为1.15/1.55/1.87元ღ★◈,对应P/E分别为90.23/67.12/55.59倍ღ★◈,给予“买入”评级ღ★◈。 风险因素ღ★◈:市场竞争加剧风险ღ★◈;市场需求恢复不及预期风险ღ★◈;VMware替换推进不及预期风险ღ★◈;AI技术研发不及预期风险ღ★◈。

  深信服(300454) 本报告导读ღ★◈: 安全ღ★◈、云计算是公司两大板块ღ★◈,占比均近半ღ★◈;公司在AI和云计算重点投入ღ★◈,发布AICP平台ღ★◈、XaaSღ★◈、安全GPT等ღ★◈;外部营销ღ★◈、内部管理结合将提升长期价值ღ★◈。 投资要点ღ★◈: 给予优于大市评级ღ★◈,目标价114.94元ღ★◈。预计AI带动云计算需求提升ღ★◈,以及网安拐点到来ღ★◈,公司保持增长ღ★◈,但考虑到仍将保持销售研发投入ღ★◈,公司2025-2027年EPS预测为0.77/1.18/1.54元ღ★◈,给予2025年6倍PSღ★◈,目标价114.94元ღ★◈,“优于大市”评级ღ★◈。 25Q1恢复增长ღ★◈,安全ღ★◈、云计算营收占比均近半ღ★◈。①2024年营收75.20亿元ღ★◈,同比-1.86%ღ★◈;归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比-0.49%ღ★◈;扣非净利润0.77亿元ღ★◈,同比-30.45%ღ★◈。2025Q1营收12.62亿元ღ★◈,同比+21.91%归母净利润-2.50亿元ღ★◈,同比+48.93%ღ★◈;扣非净利润-2.61亿元ღ★◈,同比+48.75%ღ★◈。②按产品拆分ღ★◈,2024年安全业务营收36.29亿元ღ★◈,同比-6.75%ღ★◈,占比48.27%ღ★◈,毛利率79.31%ღ★◈;云计算营收33.84亿元ღ★◈,同比+9.51%ღ★◈,占比45%ღ★◈,毛利率44.24%ღ★◈;企业级无线%ღ★◈。 发布AICP平台ღ★◈,布局XaaSღ★◈、安全GPT等ღ★◈。①网安业务ღ★◈,2024年公司通过云端和本地交付安全服务ღ★◈。云计算业务ღ★◈,2024年公司发布了超融合/云平台6.10.0版本ღ★◈,面向大模型开发场景ღ★◈,发布AI算力平台(简称AICP)ღ★◈。物联网业务ღ★◈,公司旗下信锐网科持续投入网络联接ღ★◈,将研发创新应用于用户网络的“云ღ★◈、网ღ★◈、端”环节的产品ღ★◈、服务及解决方案ღ★◈。②重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务ღ★◈。深信服在这两块业务上都面向未来布局了XaaS业务ღ★◈、安全GPTღ★◈、AI算力平台ღ★◈、EDS等新业务ღ★◈。 聚焦XaaS和AI业务ღ★◈,市场管理内外结合ღ★◈。①2025年公司聚焦持续提升产品品质和推进产品创新上ღ★◈,包括XaaS业务和AI相关业务ღ★◈。市场方面会积极开拓头部行业客户和海外市场ღ★◈,并深化渠道体系建设ღ★◈。内部会加强组织能力建设ღ★◈,提高公司精细化管理水平和盈利能力ღ★◈。②未来3-5年ღ★◈,公司业务将集中在如下方面ღ★◈:1.聚焦关键产线和XaaS业务ღ★◈;推动AI与网安ღ★◈、云计算融合的创新业务产品ღ★◈。2.加大拓展KA行业头部市场和海外市场ღ★◈。3.持续提升产品质量ღ★◈,深化渠道体系建设ღ★◈。4.继续加强组织能力建设和人才培养力度ღ★◈。 风险提示ღ★◈:产品迭代不及预期ღ★◈;需求恢复不及预期ღ★◈;竞争加剧等ღ★◈。

  深信服(300454) 事件ღ★◈:深信服发布2025年一季度报告ღ★◈,公司2025年Q1实现营收12.62亿元ღ★◈,同比增长21.91%ღ★◈;实现归母净利润-2.50亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.93%ღ★◈;实现扣非净利润-2.61亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.75%ღ★◈。 云业务订单带动收入增长ღ★◈,利润端同比亏损收窄ღ★◈。收入端ღ★◈:2025年一季度实现营收12.62亿元ღ★◈,同比增长21.91%ღ★◈,主要是由于今年第一季度公司云业务订单增速较好ღ★◈,带动公司整体收入实现增长ღ★◈,且公司去年同期收入基数较低ღ★◈。利润端ღ★◈,公司2025年第一季度实现归母净利润-2.50亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.93%ღ★◈。此外ღ★◈,2025年一季度公司经营性净现金流同比增长28.00%ღ★◈,主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致ღ★◈。 持续实施降本增效ღ★◈,费用率整体下降ღ★◈。费用方面ღ★◈,公司提质增效效果明显ღ★◈。2025年一季度公司销售/管理/研发费用分别为5.90/0.85/4.88亿元ღ★◈,同比变化-7.28%/-6.28%/-8.29%ღ★◈,三费费用合计11.63亿元ღ★◈,同比下降7.55%ღ★◈。毛利率方面ღ★◈,公司毛利率同比提升2.2pct至60.4%ღ★◈。 公司重点聚焦AICP算力平台ღ★◈,推理性能显著提升ღ★◈。2025年公司AICP平台进行全新升级ღ★◈,线下基础设施广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型ღ★◈;线上托管云支持基于专属资源+AICP的方式ღ★◈,提供企业级大模型服务ღ★◈;发布全新AI应用创新平台ღ★◈。公司全面优化推理性能ღ★◈,相比基于个人开发者常用的Ollama方案部署DeepSeekღ★◈,深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例ღ★◈、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升ღ★◈。 公司超融合市占率第一ღ★◈,推出HCI+AICP新一代超融合方案ღ★◈。根据IDC报告显示ღ★◈,2024Q4深信服超融合以20.2%的市占率强势登顶ღ★◈,更以2024年全年17.5%的市场份额ღ★◈,蝉联中国超融合市场第一ღ★◈。公司现已打造HCI+AICP新一代超融合解决方案ღ★◈,只需在原集群基础上增加一台GPU节点ღ★◈,就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型ღ★◈。通过升级ღ★◈,所有承载通算ღ★◈、智算的集群资源都可以在信服云管理平台SCP上进行统一纳管ღ★◈。同时ღ★◈,除了支持英伟达GPUღ★◈,深信服AICP算力平台和多家国产厂商开展了广泛的软硬件兼容测试ღ★◈,可适配天数智芯ღ★◈、昇腾ღ★◈、海光ღ★◈、沐曦ღ★◈、燧原等多款国产卡ღ★◈。 盈利预测ღ★◈:公司一季度云业务带动整体收入实现快速增长ღ★◈,并且公司在网络安全ღ★◈、AIღ★◈、云计算等领域持续突破ღ★◈,超融合领域市场竞争优势较为明显ღ★◈。我们预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元ღ★◈,2025-2027年对应P/E为126.72/85.66/67.76倍ღ★◈。 风险因素ღ★◈:下游需求风险ღ★◈;市场竞争加剧ღ★◈;新业务进展不及预期ღ★◈。

  深信服(300454) 事件描述 4月24日ღ★◈,公司发布2025年一季报ღ★◈,其中ღ★◈,2025年一季度公司实现收入12.62亿元ღ★◈,同比增长21.91%ღ★◈;一季度实现归母净利润-2.50亿元ღ★◈,同比高增48.93%ღ★◈,实现扣非净利润-2.61亿元ღ★◈,同比高增48.75%ღ★◈。 事件点评 云业务推动公司营收增长明显加速ღ★◈,持续降本增效下净利润大幅减亏ღ★◈。由于今年一季度云业务订单增速较高ღ★◈,叠加去年同期收入基数较低ღ★◈,公司一季度收入增速显著提升ღ★◈。2025年一季度公司毛利率达60.38%ღ★◈,较上年同期提高2.20个百分点ღ★◈。在利润端ღ★◈,公司持续推行的降本增效举措效果显著ღ★◈,今年一季度公司销售ღ★◈、管理ღ★◈、研发费用率分别较上年同期降低14.72ღ★◈、2.02ღ★◈、12.72 个百分点ღ★◈,受益于此ღ★◈,一季度公司净利率为-19.78%ღ★◈,较上年同期大幅提高27.45个百分点ღ★◈。此外ღ★◈,2025年一季度公司经营性净现金流-8.31亿元ღ★◈,同比增长28.00%ღ★◈,主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致ღ★◈。 AICP算力平台是今年公司的重点发力产品ღ★◈,并有望推动营收持续改善ღ★◈。24年公司推出AICP算力平台ღ★◈,并打造了HCI+AICP的新一代超融合解决方案ღ★◈,实现增加一台GPU节点就能基于本地集群快速部署DeepSeek等企业级大模型ღ★◈,基础设施在无需重构原有基础框架的情况下完成从传统承载平台向智算承载平台的升级ღ★◈,并且所有通算ღ★◈、智算的集群资源都可以在信服云管理平台SCP上进行统一纳管ღ★◈。HCI+AICP的解决方案能够优化推理性能ღ★◈,在并发度高ღ★◈、吞吐量大的情况下ღ★◈,用户以极低的资源投入就能享受5-10倍的性能提升ღ★◈。目前ღ★◈,公司提供本地私有化部署和托管云订阅服务两种交付方式ღ★◈,并已兼容适配英伟达ღ★◈、昇腾ღ★◈、海光ღ★◈、天数智芯ღ★◈、沐曦ღ★◈、燧原等国内外主流算力芯片ღ★◈。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商ღ★◈,AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长ღ★◈,同时人员优化将推动净利润加速释放ღ★◈,预计公司2025-2027年EPS分别为0.86\1.39\1.91ღ★◈,对应公司4月29日收盘价97.20元ღ★◈,2025-2027年PE分别为113.15\69.98\50.82ღ★◈,维持“增持-A”评级ღ★◈。 风险提示 产品迭代不及预期ღ★◈;宏观经济下行风险ღ★◈;市场竞争加剧风险ღ★◈。

  深信服(300454) 事项ღ★◈: 公司发布2025年第一季度报告ღ★◈,2025年第一季度公司实现营业收入12.62亿元ღ★◈,同比增长21.91%ღ★◈,实现归母净利润-2.50亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.93%ღ★◈,实现扣非净利润-2.61亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.75%ღ★◈。 平安观点ღ★◈: 云业务带动公司收入实现快增ღ★◈,利润亏损收窄ღ★◈。收入端来看ღ★◈,公司2025年第一季度实现营业收入12.62亿元ღ★◈,同比增长21.91%ღ★◈,叠加去年同期低基数原因主要源自一季度云业务订单增速较好ღ★◈,带动整体收入实现增长ღ★◈。利润端来看ღ★◈,公司2025年第一季度实现归母净利润-2.50亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.93%ღ★◈,实现扣非净利润-2.61亿元ღ★◈,亏损同比收窄48.75%ღ★◈。 费用管控显成效ღ★◈,期间费用率大幅下降ღ★◈。费用方面ღ★◈,公司持续实施降本增效措施ღ★◈,2025年第一季度期间费用率同比下降28.6pct至88.0%ღ★◈,其中ღ★◈:公司销售/管理/研发费用率分别同比下降14.7pct/2.0pct/12.7pct至46.8%/6.7%/38.6%ღ★◈。毛利率方面ღ★◈,公司毛利率同比提升2.2pct至60.4%ღ★◈。 公司坚持推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈。网安业务ღ★◈,公司作为国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的网络安全厂商ღ★◈,根据公司公众号ღ★◈,在2024年的大型攻防演练期间ღ★◈,安全GPT做到了全天候自主值守ღ★◈,帮用户将安全告警平均降噪99%以上ღ★◈,线漏报ღ★◈,在“专家+AIagent”协作的方式下研判效率提高85%ღ★◈,“2人+XDR&GPT”即可达到以往14人团队的守护效果ღ★◈。云计算业务ღ★◈,IDC数据显示ღ★◈,2023年ღ★◈、2024年深信服在中国超融合市场连续两年位居市占率第一ღ★◈。我们认为公司不断推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈,有助于公司根据需求变化及时把握关键市场机遇ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈:根据公司2025年第一季度报告ღ★◈,我们维持公司盈 iFinDღ★◈,平安证券研究所 利预测ღ★◈,预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.09亿元ღ★◈、5.29亿元ღ★◈、6.96亿元ღ★◈,对应EPS分别为0.97元ღ★◈、1.25元ღ★◈、1.65元ღ★◈,对应4月24日收盘价的PE分别为91.8倍ღ★◈、70.9倍ღ★◈、53.9倍ღ★◈。公司是国内较为领先的ICT厂商ღ★◈,是在国内网络安全领域具有核心竞争力和领先市场地位的企业ღ★◈,公司的云计算及IT基础设施业务也也在特定领域占据市场优势地位ღ★◈。公司具有很强的核心竞争力ღ★◈,一季度云业务带动公司整体收入实现快速增长ღ★◈,并且公司在网络安全ღ★◈、AIღ★◈、云计算等领域持续突破ღ★◈,持续推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈,我们坚定看好公司的未来发展ღ★◈,维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:1)技术风险ღ★◈。公司一直以来在研发投入强度较高ღ★◈,安全和云计算业务的新产品也在持续推出ღ★◈,但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献ღ★◈,可能影响公司的收入增长ღ★◈,并且造成资源浪费ღ★◈。2)市场竞争风险ღ★◈。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈ღ★◈,市场同质化也开始趋于明显ღ★◈,如果公司在转型调整方面动作迟缓ღ★◈,可能在竞争中落后ღ★◈。3)市场需求恢复不及预期ღ★◈。如果政府和企业IT支出依然保守ღ★◈,公司收入和业绩可能会受到较大影响ღ★◈。

  深信服(300454) 投资要点ღ★◈: 公司发布2024年年报 2024年ღ★◈,公司实现营业收入75.2亿元ku酷游平台ღ★◈,同比下降1.86%ღ★◈;实现归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比下降0.49%ღ★◈;实现扣非归母净利润0.77亿元ღ★◈,同比下降30.45%ღ★◈。 B端保持增长ღ★◈,云计算&IT基础设施业务稳步提升 公司企业客户收入同比增长1.82%ღ★◈,政府&事业单位ღ★◈、金融及其他客户收入同比减少3.85%ღ★◈、8.99%ღ★◈。分业务看ღ★◈,网安业务收入同比减少6.75%ღ★◈,但从产品结构上ღ★◈,公司重点发展的XDRღ★◈、MSS等战略业务增长显著ღ★◈,有望成为公司网安业务新增长点ღ★◈。云计算及IT基础设施业务收入同比增长9.51%ღ★◈,SDDCღ★◈、托管云ღ★◈、分布式存储EDS收入保持增长ღ★◈,桌面云收入下降ღ★◈。目前ღ★◈,根据IDC报告ღ★◈,公司超融合市占率在2024Q3达到18.8%ღ★◈,EDS存储市占率达到11.1%ღ★◈。 盈利预测与投资建议 2024年ღ★◈,公司面向大模型开发场景独步天下txt新浪ღ★◈,发布AI算力平台AICPღ★◈,为大模型训练和推理服务提供坚实的平台底座ღ★◈。2025年以来ღ★◈,以Deepseek为代表的推理大模型降低了AI大模型应用门槛ღ★◈,AI技术行业落地加速ღ★◈,对AI基础设施和云服务的需求增加ღ★◈,公司有望持续受益ღ★◈。我们调整公司2025/2026/2027年营业收入为80.8/93.9/114.2亿元(2025-2026年前值为81.8/90.1亿元)ღ★◈,归母净利润为3.7/5.4/9.1亿元(2025-2026年前值为3.7/5.1亿元)ღ★◈。结合公司AIInfra的突破以及公司目前在超融合的领先地位ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 AIInfra建设不及预期ღ★◈,市场竞争加剧的风险等ღ★◈。

  深信服(300454) 事件ღ★◈:公司发布2024年年报ღ★◈,收入75.20亿元ღ★◈,同比减少1.86%ღ★◈;归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比减少0.49%ღ★◈。 云收入快速增长ღ★◈。2024年ღ★◈,公司网络安全业务收入36.29亿元ღ★◈,同比减少6.75%ღ★◈;云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元ღ★◈,同比增长9.51%ღ★◈,其中超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长ღ★◈;基础网络和物联网业务5.06亿元ღ★◈,同比减少25.53%ღ★◈。 行业地位保持稳定ღ★◈。根据Gartnerღ★◈、IDC等机构的排名ღ★◈,2023年全年ღ★◈,深信服超融合以17.5%的市占率ღ★◈,在中国超融合市场位居第一ღ★◈;并且在2024年第三季度ღ★◈,国内市占率升至18.8%ღ★◈。2024年第三季度ღ★◈,深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四ღ★◈。深信服XDR平台被定位于市场「领导者」类别ღ★◈,产品实力受到市场认可ღ★◈;安全托管服务(MSS)已连续7年获得远程托管安全服务市场第一ღ★◈。 产品持续迭代ღ★◈。2024年10月ღ★◈,发布4.0版本——数据安全大模型ღ★◈。该数据安全大模型通过自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作ღ★◈,支持分钟级完成任意数据类型使用情况调查ღ★◈,有效提升分类分级的效率ღ★◈。下一代防火墙AFღ★◈:发布AI赋能的下一代防火墙ღ★◈,通过AI和云化赋能ღ★◈,将多种AI引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙ღ★◈,突破传统防火墙规则库ღ★◈、算力限制ღ★◈,针对挖矿ღ★◈、恶意软件ღ★◈、APT(Advanced Persistent Threatღ★◈,高级长期威胁)等新型威胁的安全防护效果处于业界领先水平ღ★◈。 投资建议ღ★◈:继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道ღ★◈。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.77\1.00\1.50元ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:新业务领域不及预期ღ★◈;行业竞争加剧ღ★◈。

  深信服(300454) 事件ღ★◈:公司发布2024年年报ღ★◈:2024年公司实现在营收75.19亿元ღ★◈,实现归母净利润1.96亿元ღ★◈;云计算业务同比增长9.51%(达33.84亿)ღ★◈,毛利率下降3.66pct至61.47% 点评ღ★◈: 1ღ★◈、现金流8亿超预期ღ★◈,体现公司优异的经营和财务管理能力以及战略定力 公司收入和利润ღ★◈,符合此前预告ღ★◈,云业务占比提升下毛利率微降ღ★◈。经营现金流达8.12亿ღ★◈,单四季度流入超15亿(历史最高)ღ★◈,体现出优异的经营和财务管理能力ღ★◈。同时ღ★◈,考虑2024年大环境ღ★◈,体现出公司对经营质量与经营增长的平衡ღ★◈,“长期主义”战略定力十足ღ★◈。 2ღ★◈、不只是XaaS业务ღ★◈,大客户进展持续加码ღ★◈,预计安全产品能力提升为重要的牵引 公司“长期主义”聚焦产品价值创新ღ★◈,在2024年收获颇丰ღ★◈。根据公告ღ★◈,公司合同负债同比增长20.35%ღ★◈,和XaaS业务持续增长有关ღ★◈。企业收入同比增长1.8%ღ★◈,预计大客户增长扮演重要角色ღ★◈,MSS+安全GPT+XDR等安全产品壁垒持续提升ღ★◈。 3ღ★◈、厚积薄发ღ★◈,EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长DeepSeek驱动云计算产业趋势加速ღ★◈,公司力求AICP算力平台实现软件价值创新ღ★◈,一体机业务有望体现较高毛利ღ★◈。考虑供应链周期ღ★◈,相关业务Q2有望放量ku酷游平台ღ★◈。同时ღ★◈,EDS市场空间广阔ღ★◈,看好市场份额有望持续提升(根据IDC数据ღ★◈,2024年Q3超融合市场份额为第一ღ★◈,EDS暂为第四)ღ★◈。 盈利预测ღ★◈: 凭借DeepSeek赋能ღ★◈,公司算力平台(EDS+AICP)等新产品已全面落地ღ★◈,以及安全GPT等安全业务在大客户市场的有力推动ღ★◈,因此我们上调了盈利预测独步天下txt新浪ღ★◈。 公司注重经营质量和成本管控ღ★◈,三费在2024年得到进一步控制ღ★◈。预计公司2025-2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元(前次预测2025ღ★◈、2026年收入为82.57/90.61亿元)ღ★◈,同比增速为10%/15%/9.73%ღ★◈,若2025年收入进一步提速(在海外与大客户需求增长ღ★◈、云业务+XaaS产品发力等多重驱动下)ღ★◈,公司利润弹性有望进一步释放ღ★◈,预计25-27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元(前次预测2025ღ★◈、2026年归母净利润为3.23ღ★◈、4.45亿元)ღ★◈,经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元ღ★◈。 风险提示ღ★◈:市场竞争加剧风险ღ★◈、行业景气度下行风险ღ★◈、供应链紊乱风险ღ★◈、大客户进展及订单不及预期ღ★◈、盈利预测与估值偏差等ღ★◈。

  深信服(300454) 核心观点 24年国内承压ღ★◈,海外保持较高增长ღ★◈。2024年公司营收75.20亿元(-1.86%)归母净利润1.97亿元(-0.49%)ღ★◈,扣非归母净利润0.77亿元(-30.45%)ღ★◈。单Q4来看ღ★◈,公司收入28.86亿元(+1.13%)ღ★◈,归母净利润7.77亿元(+4.46%)扣非归母净利润7.28亿元(+2.19%)ღ★◈。24年国内各行业客户各类IT需求恢复较慢ღ★◈,国内市场收入下滑ღ★◈;但海外市场收入4.81亿元(+39.09%)ღ★◈。 毛利率有所下降ღ★◈,费用率开始下降ღ★◈,合同负债增长超20%ღ★◈。24年公司整体毛利率为61.47%ღ★◈,相比2023年下降3.66个百分点ღ★◈,主要是市场竞争激烈ღ★◈,且云计算业务占比进一步提升ღ★◈。公司24年人员下降约11.86%ღ★◈,降本增效明显ღ★◈,三费(研发ღ★◈、销售ღ★◈、管理费用)整体同比减少6.25%ღ★◈。公司4季度现金流修复明显ღ★◈,全年净现金流达到8.12亿元ღ★◈。合同付费达到16.21亿元(+20.34%)ღ★◈,显示回暖积极信号ღ★◈。 企业客户保持增长韧性ღ★◈,云业务稳健增长ღ★◈。企业客户收入34.87亿元(+1.82%)ღ★◈,政府及事业单位收入32.97亿元(-3.85%)ღ★◈;金融及其他客户的收入7.36亿元(-8.99%)ღ★◈。分业务看ღ★◈,安全业务收入36.29亿元(-6.75%)ღ★◈,主要系防火墙ღ★◈、行为管理等成熟产品收入减少ღ★◈;云业务收入33.84亿元(+9.51%)ღ★◈,主要系超融合ღ★◈、托管云ღ★◈、EDS产品线收入增长ღ★◈;基础网络及物联网业务收入为5.06亿元(-25.53%)ღ★◈。 安全大模型持续进步ღ★◈,AICP和一朵云迎来智算新增长动能ღ★◈。公司2024年相继发布了安全GPT3.0钓鱼攻击检测大模型以及4.0数据安全大模型两个升级版本ღ★◈,检测率均达到了较高水平ღ★◈。随着Deepseek等大模型本地化部署成为趋势ღ★◈,公司推出AICP算力平台ღ★◈,支持主流开源大模型ღ★◈,提供异构算力管理调度ღ★◈、模型和数据管理等ღ★◈,降低用户的大模型开发和应用门槛ღ★◈,实现一半推理成本五倍推理性能ღ★◈。同时ღ★◈,公司线上线下“一朵云”战略进一步落地ღ★◈,推进XaaS订阅收入ღ★◈、续费率ღ★◈、续约率的持续增长ღ★◈。 风险提示ღ★◈:宏观经济影响IT支出ღ★◈;行业竞争加剧ღ★◈;新业务拓展不及预期ღ★◈。投资建议ღ★◈:维持“优于大市”评级ღ★◈。略微调整盈利预测ღ★◈,预计2024-2026年营业收入为83.21/93.46/107.40亿元ღ★◈,增速分别为10.7%/12.3%/14.9%ღ★◈;归母净利润为4.75/7.64/10.09亿元(原预测24-25年为4.73/7.60亿元)ღ★◈。

  深信服(300454) 高度看好公司长期发展ღ★◈,维持“买入”评级 我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为4.20ღ★◈、5.62亿元ღ★◈,新增2027年预测为6.85亿元ღ★◈,EPS分别为1.00ღ★◈、1.33ღ★◈、1.62元/股ღ★◈,当前股价对应2025-2027年PE分别为103.5ღ★◈、77.3ღ★◈、63.4倍ღ★◈,考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性ღ★◈,维持“买入”评级ღ★◈。 费用管控成效突出ღ★◈,Q4现金流表现优异 (1)2024年公司实现营业收入75.20亿元ღ★◈,同比下滑1.86%ღ★◈;实现归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比下滑0.49%ღ★◈;实现扣非归母净利润7681.57万元ღ★◈,同比下滑30.45%ღ★◈。分业务来看,公司网络安全业务收入为36.29亿元ღ★◈,同比减少6.75%;公司云计算及IT基础设施业务收入为33.84亿元ღ★◈,同比增长9.51%ღ★◈;此外ღ★◈,公司基础网络及物联网业务收入为5.06亿元ღ★◈,同比减少25.53%ღ★◈。(2)2024年公司综合毛利率为61.47%ღ★◈,同比下降3.66个百分点ღ★◈,主要受国内市场激烈的竞争和公司业务结构变化等因素影响ღ★◈。公司加强人员及费用管控ღ★◈,公司三费(研发ღ★◈、销售ღ★◈、管理费用)合计下降约6.25%ღ★◈。(3)值得关注的是ღ★◈,全年公司经营活动净现金流为8.12亿元ღ★◈,Q4单季度为15.43亿元ღ★◈,同比增长48.62%ღ★◈,创历史最高水平ღ★◈。 一朵云全面向AI升级ღ★◈,降低大模型整体使用成本 公司近期宣布一朵云全面向AI升级ღ★◈,(1)线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级ღ★◈,广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型ღ★◈。(2)线上托管云上线全新AI服务目录ღ★◈,提供DeepSeek等企业级大模型服务ღ★◈,用户可通过订阅来快速获取AI能力ღ★◈。(3)全新发布AI应用创新平台ღ★◈,助力用户快速构建大模型应用ღ★◈,让AI应用的开发和运营变得更简单ღ★◈。向AI升级后ღ★◈,公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案ღ★◈,全面优化推理性能ღ★◈,让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升ღ★◈,降低大模型整体使用成本ღ★◈。我们认为Deepseek开启AI平权时代ღ★◈,大模型的私有化部署需求旺盛ღ★◈,公司作为国内AI基础设施领先厂商之一ღ★◈,有望迈入新发展时代ღ★◈。 风险提示ღ★◈:政府财政支出紧张风险ღ★◈;市场竞争加剧风险ღ★◈;新业务进展不及预期ღ★◈。

  深信服(300454) 事件概述ღ★◈:2025年3月28日ღ★◈,深信服发布2024年度报告ღ★◈,2024年公司实现营收75.2亿元ღ★◈,同比下降1.86%ღ★◈;归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比下降0.49%ღ★◈;基本每股收益0.47元ღ★◈;拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元(含税)ღ★◈。 企业客户需求韧性强劲ღ★◈,云计算业务占比提升推动毛利率稍降ღ★◈。2024年ღ★◈,受国内经济增速放缓ღ★◈、网络安全等级保护建设渐趋成熟等因素影响ღ★◈,客户对网络安全产品的采购需求呈现结构性收缩ღ★◈,但由于企业客户对IT建设的需求韧性较好以及公司在企业客户领域加大了资源投入ღ★◈,企业客户收入同比增长1.82%ღ★◈。2024年ღ★◈,公司整体毛利率为61.47%ღ★◈,同比下降3.66个百分点ღ★◈,主要是受国内市场激烈的竞争和毛利较低的云计算业务占比提升等因素影响ღ★◈。公司持续实施降本增效措施ღ★◈,2024年研发ღ★◈、销售ღ★◈、管理费用整体同比减少6.25%ღ★◈。 产品线持续迭代升级ღ★◈,AI场景下数据中心云化驱动云计算业务增长ღ★◈。1)网络安全业务ღ★◈:实现营收36.29亿元ღ★◈,同比减少6.75%ღ★◈,占公司整体收入比重为48.27%ღ★◈。公司调整产品策略ღ★◈,重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力ღ★◈,培育的XDRღ★◈、安全托管服务(MSS)等战略业务增速较快ღ★◈。因下一代防火墙ღ★◈、全网行为管理等成熟产品线的收入减少ღ★◈,而网络安全新产品和服务收入规模仍较小ღ★◈,对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显ღ★◈,公司网络安全业务板块未能实现增长ღ★◈;2)云计算及IT基础设施业务ღ★◈:实现营收33.84亿元独步天下txt新浪ღ★◈,同比增长9.51%ღ★◈,占公司整体收入比重为45.00%ღ★◈,其中ღ★◈,SDDC产品线(主要为超融合HCI产品)ღ★◈、托管云ღ★◈、分布式存储业务EDS收入保持增长ღ★◈。2024年ღ★◈,公司线上线下“一朵云”战略进一步落地ღ★◈,通过云端智能大脑ღ★◈、云间互联以及丰富的解决方案ღ★◈,帮助客户通过订阅云上服务ღ★◈、托管云ღ★◈、混合云等多种灵活的方式获得能力ღ★◈。此外ღ★◈,公司发布的AI算力平台AICP降低了用户应用大模型AI技术的门槛ღ★◈,帮助用户快速迭代和落地AI业务ღ★◈;3)基础网络及物联网业务ღ★◈:实现营收5.06亿元ღ★◈,同比减少25.53%ღ★◈,占公司整体收入比重为6.73%ღ★◈。受限于下游客户需求恢复较慢以及竞争加剧等因素ღ★◈,信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑ღ★◈。 秉持“Al First”战略ღ★◈,AI与传统业务融合塑造增长点独步天下txt新浪ღ★◈。深信服始终坚持“AIFirst”战略ღ★◈,在各个产品中不断落地AI技术和能力ღ★◈,如安全GPTღ★◈、AICPღ★◈、AIPaaSღ★◈、SAVE3.0ღ★◈、AIOps等ღ★◈。未来公司将继续探索AI与网安ღ★◈、云计算融合的创新业务产品ღ★◈,持续加码安全GPTღ★◈、AICP等创新业务ღ★◈,推动创新业务商业化成功ღ★◈。 投资建议ღ★◈:积极看待深信服云计算业务收入快速增长以及公司混合云+AI构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式多维共振ღ★◈,预计公司2025-2027年营收分别为87.74ღ★◈、105.78ღ★◈、127.9亿元ღ★◈,EPS分别为0.76ღ★◈、0.95ღ★◈、1.20元ღ★◈,2025年3月28日收盘价对应市盈率136ღ★◈、108ღ★◈、86倍ღ★◈,维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:技术发展不确定ღ★◈,行业竞争加剧

  深信服(300454) 事项ღ★◈: 公司发布2024年年度报告ღ★◈,2024年公司实现营业收入75.20亿元ღ★◈,同比减少1.86%ღ★◈,实现归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比减少0.49%ღ★◈。利润分配预案为ღ★◈:向全体股东每10股派发现金红利0.63元(含税)ღ★◈。 平安观点ღ★◈: 公司全年收入同比微降ღ★◈,利润同比基本持平ღ★◈。收入端来看ღ★◈,公司2024年实现营业收入75.20亿元ღ★◈,同比减少1.86%(vsYoY-3.63%ღ★◈,24Q1-3)ღ★◈,收入同比减少主要源自下游客户需求恢复较慢以及竞争加剧等因素ღ★◈。利润端来看ღ★◈,公司2024年实现归母净利润1.97亿元ღ★◈,与2023年基本持平ღ★◈,同比减少0.49%(vsYoY-6.25%ღ★◈,24Q1-3)ღ★◈。 费用管控成效凸显ღ★◈,整体毛利率呈现下降ღ★◈。费用方面ღ★◈,公司2024年期间费用率同比下降3.0pct至63.9%ღ★◈,背后公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.9pct/+0.2pct/-1.4pct至33.3%/5.1%/28.2%ღ★◈。毛利率方面ღ★◈,公司毛利率同比下降3.7pct至61.5%ღ★◈,主要来自国内市场竞争激烈和公司业务结构变化(毛利率较低的云计算业务占比进一步提升)等因素影响ღ★◈,公司2024年网络安全业务/云计算及IT基础设施业务/基础网络和物联网业务毛利率分别同比变动-1.9pct/-3.2pct/-4.5pct至79.3%/44.2%/48.7%ღ★◈。 云计算收入成为新增长动能ღ★◈,海外市场持续突破ღ★◈。分业务板块来看ღ★◈,2024年公司实现ღ★◈:1)网络安全业务收入36.29亿元(YoY-6.75%)ღ★◈,占营收比重较2023年下降2.5pct至48.3%ღ★◈,ღ★◈;2)云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元(YoY+9.51%)ღ★◈,占营收比重同比提升4.7pct至45.0%ღ★◈,主要在于公司SDDC产品线(主要为超融合HCI产品)ღ★◈、托管云ღ★◈、分布式存储业务EDS收入保持增长所带动ღ★◈;3)基础网络和物联网业务收入5.06亿元(YoY-25.53%)ღ★◈,占营收比重同比下降2.2pct至6.7%ღ★◈。分地区来看ღ★◈,公司持续加大海外拓展ღ★◈,在国际市场实现收入4.81亿元ღ★◈,同比增长39.1%ღ★◈。 iFinDღ★◈,平安证券研究所 公司不断推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈。网安业务方面ღ★◈,公司作为国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的网络安全厂商ღ★◈,2024年发布了3.0版本钓鱼攻击检测大模型与4.0版本数据安全大模型ღ★◈。云计算业务方面ღ★◈,根据IDC数据ღ★◈,2023年全年公司超融合以17.5%的市占率在中国超融合市场位居第一ღ★◈,2024年第三季度中国市场占有率位居第一ღ★◈,此外公司EDS产品以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四名ღ★◈。公司于2024年发布了超融合/云平台6.10.0版本ღ★◈、推动线上线下“一朵云”战略进一步落地ღ★◈,同时面向大模型开发场景ღ★◈,公司发布AI算力平台(AICP)ღ★◈,为私有化ღ★◈、一站式大模型训练和推理服务运行平台ღ★◈。我们认为公司不断推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈,有助于公司根据需求变化及时把握关键市场机遇ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈:根据公司2024年年报ღ★◈,我们调整公司盈利预测ღ★◈,预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.09亿元(前值为3.12亿元)ღ★◈、5.29亿元(前值为4.32亿元)ღ★◈、6.96亿元(新增)ღ★◈,对应EPS分别为0.97元ღ★◈、1.25元ღ★◈、1.65元ღ★◈,对应3月28日收盘价的PE分别为106.3倍ღ★◈、82.2倍ღ★◈、62.5倍ღ★◈。公司是国内较为领先的ICT厂商ღ★◈,是在国内网络安全领域具有核心竞争力和领先市场地位的企业ღ★◈,公司的云计算及IT基础设施业务也也在特定领域占据市场优势地位ღ★◈。虽然ღ★◈,近年来受到内外部因素的影响ღ★◈,公司业绩出现一定波动ღ★◈,但公司的核心竞争力依然存在ღ★◈,并且在网络安全ღ★◈、AIღ★◈、云计算等领域持续突破ღ★◈,持续推动自身产品能力和服务能力面向AI升级ღ★◈,我们依然看好公司的行业地位和中长期发展ღ★◈,维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈:1)技术风险ღ★◈。公司一直以来在研发投入强度较高ღ★◈,安全和云计算业务的新产品也在持续推出ღ★◈,但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献ღ★◈,可能影响公司的收入增长ღ★◈,并且造成资源浪费ღ★◈。2)市场风险ღ★◈。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈ღ★◈,市场同质化也开始趋于明显ღ★◈,如果公司在转型调整方面动作迟缓ღ★◈,可能在竞争中落后ღ★◈。3)下游客户需求恢复不及预期ღ★◈。如果政府和企业IT支出依然保守ღ★◈,公司收入和业绩可能会受到较大影响ღ★◈。

  深信服(300454) 事件描述 2月21日ღ★◈,公司发布2024年度业绩快报ღ★◈,其中ღ★◈,2024全年公司实现收入75.20亿元ღ★◈,同比减少1.86%ღ★◈;全年实现归母净利润1.97亿元ღ★◈,同比减少0.49%ღ★◈,实现扣非净利润0.76亿元ღ★◈,同比减31.32%ღ★◈。2024年第四季度公司实现收入28.86亿元ღ★◈,同比微增1.13%ღ★◈;四季度实现归母净利润7.77亿元ღ★◈,同比增4.46%ღ★◈,实现扣非净利润7.27亿元ღ★◈,同比增2.06%ღ★◈。 事件点评 收入端降幅逐步收窄ღ★◈,费用端管控效果显著ღ★◈。2024年ღ★◈,公司收入逐步改善ღ★◈,三季度开始恢复同比增长ღ★◈,但由于下游金融等行业客户需求仍较弱ღ★◈,公司全年营收仍小幅下滑ღ★◈。2024年公司毛利率较上年同期下降约3.67个百分 点ღ★◈,主要是由云计算业务占比提升以及市场竞争加剧所致ღ★◈。在费用端ღ★◈,得益于公司进一步推行降本增效ღ★◈,2024年公司销售ღ★◈、管理ღ★◈、研发合计费用率较上年同期下降约6.25个百分点ღ★◈。而受理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等因素影响ღ★◈,2024年公司实现非经常性损益约1.21亿元ღ★◈,较23年的0.87亿元增加了0.34亿元ღ★◈,导致扣非净利润出现较大幅度的下滑ღ★◈。 公司安全GPT与AI算力平台实现AI应用及算力的全面布局ღ★◈。其中深信服安全GPT是国内率先推出的安全垂类大模型ღ★◈,基于安全GPT+XDR能够帮助用户实现安全运营的“自动驾驶”ღ★◈。同时公司24年在国内率先推出AICP算力平台ღ★◈,并且一朵云平台实现全面AI升级ღ★◈,具体包括ღ★◈:1)打造HCI+AICP的新一代超融合解决方案ღ★◈,实现增加一台GPU节点就能基于本地集群快速部署DeepSeek等企业级大模型ღ★◈,用AICP算力平台承载DeepSeek实现5-10倍的性能提升ღ★◈;2)托管云上线新的AI服务目录ღ★◈,提供DeepSeek等企业级大模型服务ღ★◈,用户可通过订阅获取AI能力ღ★◈;3)推出AI应用创新平台ღ★◈,帮助用户快速构建智能客服ღ★◈、知识问答系统等高质量的RAG应用ღ★◈。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商ღ★◈,AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长ღ★◈,调整盈利预测ku酷游平台ღ★◈,预计公司2024-2026年EPS分别为0.46\1.08\1.45ღ★◈,对应公司2月26日收盘价115.51元ღ★◈,2024-2026年PE分别为249.12\106.79\79.50ღ★◈,维持“增持-A”评级ღ★◈。 风险提示 产品迭代不及预期ღ★◈;宏观经济下行风险ღ★◈;市场竞争加剧风险ღ★◈;业绩快报未经会计师事务所审计ღ★◈,与年度报告中披露的最终数据可能存在差异的风险ღ★◈。

  深信服(300454) 核心观点 全年收入略有下滑ღ★◈,四季度维持正增长ღ★◈。公司发布业绩快报ღ★◈,2024年收入75.20亿元(-1.86%)ღ★◈,归母净利润1.97亿元(-0.49%)ღ★◈,扣非归母净利润0.76亿元(-31.32%)ღ★◈。单Q4来看ღ★◈,公司收入28.86亿元(+1.12%)ღ★◈,归母净利润7.77亿元(+4.58%)ღ★◈,扣非归母净利润7.27亿元(+2.11%)ღ★◈。由于国内下游行业客户需求较弱独步天下txt新浪ღ★◈,导致收入略有下滑ღ★◈。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看ღ★◈,公司整体保持了较高经营的韧性ღ★◈;从Q3ღ★◈、Q4来看ღ★◈,公司收入已经恢复了正增长ღ★◈。 云计算收入占比提升ღ★◈,费用同比下降ღ★◈。公司毛利率同比下降约3.67%ღ★◈,主要是市场竞争激烈ღ★◈,以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致ღ★◈。公司三费(研发ღ★◈、销售ღ★◈、管理费用)合计下降约6.25%ღ★◈。公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1.21亿元ღ★◈,主要系理财投资收益ღ★◈、参股投资企业公允价值变动等原因所致ღ★◈。 大模型本地化部署带来新产业机会ღ★◈,AICP有望成为新增长动能ღ★◈。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动ღ★◈,Deepseek带来大模型本地化部署需求ღ★◈,给传统私有云带来新的成长机会ღ★◈。公司一朵云面向AI进行全新升级ღ★◈,HCI+AICP新一代超融合ღ★◈,只需在原集群基础上增加一台GPU节点ღ★◈,就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型ღ★◈。深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例ღ★◈、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升ღ★◈。凭借公司广泛的渠道和销售触达ღ★◈,以及历史积累的私有云的销售能力ღ★◈,该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一ღ★◈。 多款产品进入市场前列ღ★◈,验证公司IT基础设施能力ღ★◈。根据IDC数据ღ★◈,2024年第三季度ღ★◈,深信服超融合以18.8%的市场占有率ღ★◈,位居中国市场第一ღ★◈;深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四ღ★◈。在传统私有云基础设施领域的成功ღ★◈,随着大模型本地化部署之风ღ★◈,公司AICP业务有望在原政企市场继续复制ღ★◈。 风险提示ღ★◈:宏观经济影响IT支出ღ★◈;行业竞争加剧ღ★◈;新业务拓展不及预期ღ★◈。 投资建议ღ★◈:下调盈利预测ღ★◈,维持“优于大市”评级ღ★◈。预计2024-2026年营业收入为75.20/82.97/92.96亿元ღ★◈,增速分别为-1.9%/10.3%/12%ღ★◈;归母净利润为1.97/4.73/7.60亿元(原预测为3.40/5.73/7.64亿元)ღ★◈;对应当前PE为242/101/63倍ღ★◈。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能ღ★◈,公司已呈现逐季度回暖趋势ღ★◈,维持“优于大市”评级ღ★◈。酷游-KU游平台登录ღ★◈,kuyou.comღ★◈,KU酷游·(中国区)官方网站ღ★◈,

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